Серия «Еженедельные обзоры рынка»

Валютный рынок

В очередной раз решение Банка России оказывается жестче ожиданий, консенсус аналитиков не смог предсказать ключевую ставку, хотя за пару дней до этого бразильские коллеги сделали ровно то же, как будто ДКП координируются. Политика российского ЦБ может привести к очередному пересмотру ожиданий по курсу рубля и вместо ослабления, требуемого банкирами и экспортерами можем получить относительно крепкий рубль. Пока все вписывается в коридор 11-12 по юаню на этот год с учетом возможных негативных последствий от открытия Ормузского пролива. В июле ЦБ сократит операции зеркалирования, Минфин объявит о все еще значительных покупках валюты в ФНБ, а дисконты на Urals могут расшириться из-за большего выбора продавцов сырья, сократив поступления валюты на рынок, - все это способно послужить триггером для валюты и могло стать невысказанным основанием сокращения шага снижения ключевой ставки.

Доллар (DXY) попытался пробить 101 пункт, а Банк Японии вынужден был провести валютные интервенции в защиту йены. Неожиданные ястребиные заявления К. Уорша резко контрастируют с ожиданиями рынка от его политики. Защита надежности доллара и принятие ответственности за инфляцию, он назвал нонсенсом заявления о влиянии Путина и ковида на инфляцию, уже снизили ставки по длинным гособлигациям. Сценарий со снижением DXY к 90 пунктам должен быть пересмотрен, на следующей неделе возможно закрепление выше 101 пункта. Смена ожиданий от ДКП также влияет на золото, которое будет менее востребовано как защитный актив, особенно если Иранские ЗВР будут разморожены. А может и российские, ради укрепления доверия к доллару почему бы и нет, не так много наших ЗВР заморожено именно в США (сейчас вероятность выглядит крайне низкой).

Процентные кривые и ОФЗ

Решение снизить ставку на 0,25% резко ужесточило денежно-кредитные условия. Ставки ОФЗ на срок более 7 лет ушли выше 15%, т.е. к уровням прошлой осени. Вместо смягчения условий кредитования экономики ЦБ фактически их ужесточает. Логика ФРС у нас работает с точностью до наоборот. Риторика похожа, но эффект абсолютно другой, вместо поддержи способности Минфина занимать деньги и снижения стоимости фондирования на длинном горизонте - обвал рынка. Можно посчитать это неэффективностью рынка, т.к. для держателей длинного долга стремящийся к макростабильности ЦБ - благо.

Рынок акций

Рынку акций тоже досталось от ЦБ по формуле «Спасение утопающих - дело рук самих утопающих», никаких мер регулирования ЦБ применять не будет, а рост доходностей ОФЗ автоматически увеличивает их привлекательность по сравнению с акциями. С учетом летних дивидендов есть все основания уйти на 2200 по IMOEX к минимумам осени 2022 года, если не случится геополитическое чудо.

Валютный рынок

За неделю рубль практически вернул себе утраченные позиции к юаню. Перед прошлыми заседаниями ЦБ валюта наоборот проходила локальные максимумы и ЦБ своей жесткой риторикой разворачивал рубль в сторону укрепления. В этот раз экспирация снова пройдет за день до заседания ЦБ, все крупные позиции участников торгов будут реализованы и Банк России может удивить мягкостью перед летними дезинфляционными месяцами.

Процентные кривые и ОФЗ

За неделю вышли позитивные данные по инфляции за май показавшие, что именно в недельных данных концентрируются наиболее растущие цены на товары и услуги (огурец и отдых у моря). Интересно, что ожидаемая Банком России волна инфляции за рубежом реализовалась в Китае  снижением цен на 0,1%, т.е. основной торговый партнер России не испытывает проблем с ценами, поэтому ожидать роста импортных цен в связи с перекрытием Ормузского пролива не следует.

И тем не менее цены на ОФЗ снизились. Минфин не выходил с размещением длинного долга (больше 10 лет), дефицита бюджета в летние месяцы не ожидается (авансирование расходов завершено). Причины падения котировок ОФЗ могут быть эмоциональными:

- ожидание неизбежной крупной девальвации, что проявляется в значительной разнице доходностей юаневых и рублевых ОФЗ. Чем крепче рубль, тем выше ожидания девальвации и, соответственно, ниже котировка.

- ожидание терактов на 12 июня, если это так, то уже в понедельник котировки ОФЗ должны вырасти.

Негативном для рынка облигаций остаются депозиты – банки перестали снижать ставки и проводят акции по привлечению клиентов, т.е. отток вкладчиков в облигации становится чувствительным. В условиях прекращения роста депозитной базы не ожидаю агрессивного роста кредитования банками. ЦБ закрутил макропруденциальные гайки и для корпоративных клиентов, и для розницы, поэтому без новых ресурсов не будет никакого разгона кредитования, чего опасается Банк России.

Рынок акций

Рынок акций пришел в зону покупок, где формировались восходящие движения в 2024-2025 годах. Для развития роста необходимо на месячном графике сформировать разворотную свечу. Первые предпосылки для этого уже созданы – в начале недели рынок акций не смог уйти ниже несмотря на ракетные обстрелы, продажи в 14:45 Мск и короткую неделю. Спрос на рынке появился, осталось дождаться экспирацию и снижения ключевой ставки в пятницу с нейтральной или мягкой риторикой. Иначе мы можем пойти ниже и на дивидендах уйдем к минимумам осени 2022 года – других остановок уже нет.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:

В этом выпуске:

🔹 Влияние крепкого рубля на настроения в ОФЗ
🔹 Доллар остается стабильным к валютам развитых стран
🔹 ЕЦБ поднял ставку в борьбе с ростом цен
🔹 Дефицит нефти до конца 2026 года неизбежен
🔹 Золото снижалось вместе с американским рынком акций
🔹 Деньги на SpaceX собрали, но за пределами космоса и ИИ все не так красиво
🔹 Дефляция в Китае продолжается – не будет никакой волны инфляции в России из-за перекрытия Ормузского пролива
🔹 ОФЗ снизились перед праздниками
🔹 ЦБ опросил экспертов по основным параметрам экономики
🔹 Ставки по депозитам не снижаются уже 1,5 месяца, давление на длинные ОФЗ продолжилось, несмотря на отсутствие размещений
🔹 Индекс MOEX в зоне долгосрочных покупок, компании объявляют байбеки
🔹 Отраслевые индексы акций и покупки в портфель
🔹 Отработка прогнозов, когда хеджироваться

Валютный рынок

С 5 июня по 6 июля Минфин купит валюты/золота на ₽208,2 млрд (₽9,9 млрд в день), но с учетом зеркалирования инвестиций из ФНБ за прошлые полгода чистые покупки валюты ₽5,3 млрд, а ₽4,6 млрд в день ЦБ перепишет со своего счета на счет Минфина (и то, и другое части ЗВР). В июле обнулятся операции зеркалирования, поэтому давление на рубль продолжит усиливаться. Жду стабилизацию курса у достигнутых величин. Основное направление на лето – движение к 11 по юаню и 76 по доллару, если ничего не изменится (что вряд ли — год очень динамичный).

Валюты «развитых» стран чувствуют себя слабее Юаня, что закономерно с учетом проблем в их экономиках, но доллар получает поддержку от валютных интервенций центральных банков стран-импортеров энергоресурсов (продажа US Treasuries = спрос на доллар), а также в пятницу — от выхода из рисковых активов (BTC, акции технологических компаний). Золото традиционно попадает под распродажу как резервный актив, стабилизирующий маржинальные и рисковые позиции в портфелях. На следующей неделе пройдет рекордное IPO Space X, а также технологические гиганты стали сообщать об SPO для поддержки ИИ-инвестиций. Бум IPO – вершина рыночного хайпа, главная задача протянуть до осени, чтобы успеть собрать максимум денег. Поэтому понедельник-среда станут важными днями для понимания ускорится ли обвал на зарубежных рынках либо произойдет стабилизация обстановки, которая крайне нужна.

Процентные кривые и ОФЗ

Вторую неделю медианная оценка инфляции остается около нуля (+0,02% н/н), впереди отличные данные по инфляции за май, но омрачает все федеральный бюджет, который никак не может перейти к профициту. Темп нарастания дефицита в мае был радикально ниже прежних значений, а за 5 месяцев провели оплату 65% всех госзакупок – рекордные темпы, что должно стабилизировать дефицит до ноября примерно на этих уровнях. Минфин на этой неделе размещал не самые популярные выпуски с низким купоном, понимая, что торопиться некуда, основная часть расходов проведена, деньги были найдены.

Как результат — первая за 7 недель зеленая недельная свеча на графике, ОФЗ могут продолжить рост к заседанию ЦБ.

Кривая ROISfix выстраивается под ожидания КС=14% в июне, но депозитные ставки на год стоят уже 3 недели. Такая динамика сходится, если банки ждут плавного снижения КС к 12% по итогам года с дальнейшей паузой, позволяющей оставить депозиты в двузначной доходности и немного оживить кредит под оборотные средства. ЦБ боится разгона расходов и резкого оттока вкладчиков, а Правительство уже получает удручающие цифры по промпроизводству за пределами г. Москва. Требуется компромисс между банкирами и экономикой и пауза на 12% выглядит таким решением.

Рынок акций

Индекс IMOEX вновь закрыл неделю в красном цвете, вполне вероятно продолжение давления на рынок для формирования нижнего «хвоста» на месячном графике в июне, что будет поддержано экспирацией на срочном рынке и снижением КС до 14%. Ждать осталось недолго, но мы уже имеем рекордную продолжительность падения индекса, а ведь экономика в целом все еще растет.

Низкая стоимость акций создает диспропорции: окупаемость однокомнатной квартиры в Москве = 25 лет, окупаемость Сбербанка дивидендами (даже не прибылью) < 8 лет, с другой стороны, низкие котировки акций дают возможность перехода прав собственности на бизнес по очень выгодным ценам, так Роснефть купила долю Башнефти и Башкирии. Время собирать активы.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:

🔹 Минфин подрегулировал курс рубля
🔹 Почему доллар слабее юаня
🔹 Доллар (DXY) продолжает поддерживаться интервенциями стран импортеров энергоресурсов и помог обвал рынков в пятницу
🔹 Нефть стабильна на вербальных интервенциях Трампа
🔹 Пятничный обвал рынков: Bitcoin, Золото, NASDAQ, US Treasuries и рекордные IPO
🔹 Инфляция держится у нуля
🔹 Траектория дефицита федерального бюджета
🔹 Котировки ОФЗ
🔹 Исполнение бюджета за январь-май 2026 года. О сборах НДС как индикаторе состояния экономики
🔹 Процентные кривые: ROISfix заложил снижение КС до 14%, ОФЗ пока нет. Пауза в снижении ключевой ставки будет на 12%
🔹 Дефицит наличных денег продолжает выправляться, но до нормализации еще далеко
🔹 Капитализация рынка составляет всего 20% от ВВП – перекосы в ценообразовании
🔹 Индексы RTS и MOEX в ожидании экспирации
🔹 Докупил на купоны немного ВТБ, Ozon, большую часть оставил в фонде ликвидности
🔹 Первые зеленые закрытия отраслевых индексов за последние недели.
🔹 Отработка прогнозов