Спустя почти полгода после релиза предыдущего выпуска, на размещении опять появляется уже хорошо знакомый нам электро-эмитент — EKF, он же «Электрорешения». Давайте посмотрим, что они там нарешали и не перемкнёт ли у нас в портфеле к буям собачьим.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🔌Эмитент: ООО «Электрорешения»

⚡«Электрорешения» — представитель бренда EKF в России, занимается разработкой, производством и продажей электрооборудования, решений на его основе, а также программного обеспечения.

В ассортимент входят более 19 тыс. наименований в 36 товарных направлениях — системы «умный дом», профессиональное освещение, счетчики электроэнергии, низковольтная электротехническая продукция и оборудование среднего напряжения, системы обогрева и др.

🏭Производственная база включает в себя 2 площадки во Владимирской области, испытательную лабораторию, конструкторское бюро и сеть логистических центров. Штат компании превышает 2 тыс. человек.

В марте 2025 ФНС подала иск к «Электрорешениям» на сумму более 2 млрд ₽ и заблокировала счета. Позднее сумма арестованных денежных средств была существенно снижена (до 200 млн ₽). Позднее сумма арестованных денежных средств была существенно снижена (до 200 млн ₽), но затем суд третьей инстанции опять отменил это послабление.

⭐Кредитный рейтинг: BBB «стабильный» от АКРА (март 2026).

💼В обращении выпуски Элреш1Р2 и Элреш1Р3 по 1 млрд ₽ каждый. Дебютный 1Р1 был успешно погашен в июле 2026 (я держал его в своем портфеле весь срок).

⚠️В октябре 2025 эмитент угодил в скандал: АВО требовала отменить размещение Элреш1Р2, т.к. отчет МСФО был опубликован с нарушением сроков, а это приводило к возникновению права у инвесторов требовать досрочного погашения 1-го выпуска. В итоге, более 50% выпуска 1Р1 компания погасила, и 2-й выпуск всё-таки успешно разместили.

📊Финансовые результаты EKF

Смотрим самую свежую отчетность МСФО за 2025 год:

🔽Выручка: 21,3 млрд ₽ (-0,85% г/г). Себестоимость продаж снизилась на 1,4%, до 11,9 млрд ₽. При этом EBITDA (расчетная) составила 3,19 млрд ₽ (-1,2% г/г) с рентабельностью ок. 15%.

🔻Чистый убыток: 407 млн ₽ (за 2024 была прибыль 525 млн). Главная причина — бешеные финансовые расходы в 3,06 млрд ₽ (+51% г/г).

💰Собств. капитал: 2,81 млрд ₽ (-13,4% за год). Активы уменьшились на 10% до 19,5 млрд ₽. На счетах 1,7 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 2,43 млрд) — это, по всей видимости, как раз резерв под судебные требования ФНС.

🔺Кредиты и займы: 7,14 млрд ₽ (+2,6% за год). Из них 80% (5,66 млрд) — это краткосрочный долг. Нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA ухудшилась с 1,4х до 1,74х. Капитал покрывает чистый долг примерно на 52%.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Элреш-001Р-04
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1 млрд ₽
● Купон: до 22% (YTM до 24,36%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года (720 дней)
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: BBB от АКРА
● Выпуск для всех
⚠️Мин. заявка: 1,4 млн ₽.

👉Организаторы: Альфа-Банк, Газпромбанк.

⏳Сбор заявок — 7 августа, размещение — 12 августа 2026.

🤔Резюме: а не коротнёт?

🔌Итак, Электрорешения размещают фикс объемом 1 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Хорошая доходность. Ориентир ежемесячного купона 22% — заметно выше рыночного для данного кредитного рейтинга. За последний год успешно пройдены 2 оферты и погашен дебютный выпуск.

✅Есть госзаказы. В общем доступе виден большой пакет госзакупок эмитента. В 2022 г. компания была включена в перечень системообразующих предприятий Минпромторга России.

⛔Долги и убытки. Выручка стагнирует, прибыль превратилась в убыток, а краткосрочных долгов, которые нужно отдавать в ближайшее время — больше 5 млрд. Доля собственного капитала в активах — только 15%, при этом вся Ебитда за 2025 г. сожрана финансовыми расходами.

⛔Задержки в отчетности. Сложно будет вовремя отследить, если ситуация ещё ухудшится (а может, она уже ухудшилась?). Эмитент явно не из «прозрачных». ICR < 1x — операционная прибыль не покрывает проценты по долгу.

⛔Другие тревожные звонки. Весной прошлого года ФНС арестовала 2 млрд ₽ на счетах компании, а в октябре пришлось спешно проводить незапланированную оферту по выпуску 1Р1, поскольку инвесторы потребовали заблокировать размещение нового выпуска из-за плохого раскрытия данных.

👇В части долга перед ФНС, есть пояснение от PR-службы эмитента в комментариях под разбором прошлогоднего выпуска:

💼Вывод: электрическое ВДО, заметно «искрит». Хотя долговая нагрузка, если верить имеющимся данным, в пределах разумного. Но напрягает плохое раскрытие отчетности и непрозрачная история с претензиями от ФНС. Дело до сих пор не закрыто, а в резерве уже меньше денег, чем потребуется на исполнение судебного решения, если вдруг оно будет не в пользу эмитента.

Осознавая настороженность рынка, доходность сделали привлекательнее конкурентов. В любом случае, на первичке большинству физиков делать нечего — их отсекли гигантской минимальной заявкой в 1,4 млн ₽, чтобы не заморачиваться с полным комплектом эмиссионных документов.

👉Подписывайтесь на мой телеграм или МАХ — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Ленинградское ОКБ «Р» до перестройки работало «на оборону». Поэтому мы получали к зарплате дополнительную надбавку, как нам указывалось, за сжатые сроки разработок.

Это было важно и престижно, туда тянулись наиболее способные специалисты. У меня в секторе и среди смежников  конструкторов были талантливейшие ребята.

И мы гордились тем, что в нашей разработке видео-контрольных усиройств (условно - ВКУ) могли использовать наиболее качественную советскую комплектацию, которую поставлять «на гражданку» запрещалось.

И нам «за качество труда» платили дополнительную дифференцированную прогрессивку: еще 20-50 халявных процентов к нормированному по городу окладу. Естественно, на нашем низовом уровне под качеством по-советски понимали своевременную сдачу разработанной документации (в моей группе это были электрические схемы ВКУ) и отсутствие ошибок, преимущественно в начертании этих документов. Для этого на уровне предприятия было  предусмотрено специальное контролирующее подразделение судьбоносных дам, каждая из которых хоть и не смыслила ничего в электронике, но прекрасно умела подсчитывать количество отклонений от норм выполнения документов по так называемому ЕСКД. Априори  считалось, что мы создаем самую современную технику, а что-то исследовать, изыскивать или изобретать -  излишне.

Однако, не всегда так получалось.

Так, в нашем ВКУ необходимо было разработать узел растровой строчной развертки. Обычные схемные решения, заимствованные из телевизионной техники, не подходили в связи с жесткими требованиями по климатике, механической прочности и другим причинам. Особенно неприятным оказалось отсутствие возможности реализации в диапазоне необходимых температур одной паршивой детальки, которая в телевизионных приемниках называется регулятором экспоненциальной коррекции линейности строк (РЛС), служащей для компенсации паразитных активных потерь обмотки, и представляет из себя регулируемый нелинейный дроссель на феррите.

В других областях преобразовательной техники уже давным-давно отказались от подобных решений путем умного использования новых полупроводников. Поэтому очень хотелось и здесь как-то использовать в качестве нелинейного элемента диод. Порывшись в Патентном фонде Михайловского замка, нашел решение Pat USA №3795835,1974 г., в котором реализована такая замена, но получить приемлемую линейность для ВКУ не получилось из-за того, что она принципиально корректируется только на половине растра. Пришлось серьезно повозиться, прежде чем  удалось устранить этот недостаток, причем было найдено решение, в котором нелинейным элементом достаточно качественной экспоненциальной коррекции является полупрводниковый диод, а ее регулировка осуществляется обычным потенциометром.

Если читателю когда-либо приходилось рассматривать электрические схемы старых телевизоров, возможно, он (как, в свое время, и я) был возмущен нечитабельностью схем строчной развертки. В действительности же в данном случае нет никакого злого умысла, а схемотехническая  сложность связана с весьма значительной функциональной и регулировочной загруженностью узла.

Поэтому само по себе новое решение строчной развертки требовало громадной адаптационной привязки.

На эту работу, требующую добросовестности в сочетании с тонким творческим чутьем, мало кто способен. Я знал только одного способного на это человека.

Это был Васильев Сергей Александрович. Мы с ним  вместе работали ранее во ВНИИ Коминтерна. За глаза и в глаза, всегда и везде все его звали Сережа.

Мне повезло работать совместно с Сережей в нескольких разных фирмах. Он, как и я, занимался различными устройствами преобразования электроэнергии.

Эти устройства обладают массой многомерных требований, в основе которых помимо решения гигантского разнообразия собственно электропреобразовательных задач стабилизации, формирования и рекуперации энергии лежат статические и динамические ограничения по электрическому току, напряжению и теплоотводу отдельных элементов или их узлов.

Так вот, эти задачи, будь то разработка или пусконаладка уникального трансформатора, блока преобразования, лабораторного стенда, источника питания на мощности от единиц Ватт до сотен кВт, Сережа выполнял высокопрофессионально, талантливо и уникально добросовестно, попутно изобретая кучу доморощенных методик проверки «железа». Уж все страховочные и смягчающие режим работы балласты, ограничители и предохранители он предусмотрит. И всегда можно было быть уверенным в его технических решениях, принимая их без проверки. Потому что, если он что-то разработал, все проверено безусловно и во всех отношениях.

Так вот Сережа взялся за адаптацию новой схемы развертки и через несколько месяцев ее завершил. Неплохо. .. На наши решения строчной развертки мы получили Авторские Свидетельства СССР (АС №678711, №894885, №930742 , №1105105)..

Решения оказались удачными, после публикации изобретений ими заинтересовались сторонние разработчики, которые выходили на нас через патентные службы. Мы не делали секретов. Делились ноу-хау с разработчиками из других городов. Кое-кто внедрил, но также, как и у нас в ограниченной серийной спецтехнике. И мы решили, что в бытовых телевизорах наши решения можно тоже недурно использовать.

Стал я донимать телевизионщиков.  Но на «Козицкого», где изготавливали ленинградские телевизоры «Радуга», заявили, что они лишь изготовители, а не разработчики. Разработчикам все  до фени. Не до нас - у них другие большие задачи.  

Поехал в Москву на самый большой завод телевизоров в СССР. Поговорил с явно не дегенеративным техническим начальником. Он хоть выслушал. Ничего не ответил, но указательным пальцем поманил - пойдем, мол, покажу. Привел в цех изготовления этих самых моточных РЛС и сказал великое: «Вы что, предлагаете  мне ликвидировать этот участок? А что на этом месте будет? А куда я дену этих намотчиц? Выгнать? Щаас!». На мои дальнейшие нападки он авторитетно заявил, что, по его опыту, все подобные потуги бессмысленны. Я и заткнулся!

Петр Новыш

Санкт-Петербург

Фиг с ним - ценным специалистом из средней Азии. Мне больше интересно, разве у этого оборудования нет штатного приспособления для снятия статики при раскручивании рулона?

Или тут что-то нарушено или не по инструкции?

Никогда не имел дела с подобным оборудованием, может знающие подскажут

Похоже в англоязычных странах амперы несколько меньше наших

и 1250 буржуйских ампер составляют только 1240 наших. :-)