🖨️Я одним из первых шутливо обозвал компанию «бешеным принтером» ещё 1,5 года назад, видя как она клепает выпуски один за другим. Искренне удивлялся, когда в конце 2025 НКР повысило рейтинг компании, хотя уже тогда было понятно, что денежный поток не успевает за растущим долгом.

🤷‍♂️В общем, трудности назрели давно, и игнорировать их было странно (но инвесторы всё это время умудрялись). А последний месяц в комментах всё чаще появляются нервные вопросы: "Что делать с Полипластом?"

Давайте сначала пройдусь по фактажу, потом выскажу свое сугубо субъективное мнение.

Чтобы не пропустить самое важное и интересное, подписывайтесь на мой фирменный тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

📈 Издержки роста

«Полипласт» — крупный, операционно сильный химический холдинг, который стал заложником собственной инвест-программы. Компания за небольшой срок вложила сотни миллиардов в новые мощности, финансируя их дорогим коротким долгом. Теперь все эти долги надо отдавать.

⚠️Кстати, про то что Полипласт завяз в кредитах и СЛИШКОМ активно растёт в долг, я постоянно предупреждал, начиная с декабря 2024! Буквально в каждом из 15-ти разборов на этом делал акцент. Почему-то рынок этого упорно не замечал вплоть до нынешней осени, и выпуски после размещения стабильно уходили выше номинала.

Теперь, когда пик погашений (банки + облигации) приходится на ближайшие 9 месяцев, а текущей ликвидности почти не осталось, рынок резко переоценивает риск рефинансирования.

⏳ Хронология падения

👉Середина сентября. В одном из выпусков на вечерней сессии появился крупный лот на продажу. На фоне низкой ликвидности это спровоцировало первую волну распродажи. Выпуск БО-16 за несколько дней упал примерно со 100% до 86% номинала.

👉17–18 сентября. Падение усилилось на фоне общей коррекции в сегменте облигаций рейтинга A. Рынок начал активно переоценивать кредитный риск.

👉7 октября. АКРА присвоило статус «Под наблюдением», сохранив рейтинг A и стабильный прогноз. Причина — переоценка рисков ликвидности и экспортных поставок.

👉К середине октября БО-16 торговался уже около 70% от номинала. Доходность к погашению по долларовым выпускам (которые, к слову, у меня тоже есть) перевалила за 30% годовых.

👉26 октября. НКР снизило рейтинг с A до BBB+ и изменило прогноз на «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения». Причина: существенное ухудшение условий деятельности, рост долговой нагрузки и ухудшение обслуживания долга.

🤔В чем основной риск?

У Полипласта 17 выпусков облигаций в разных валютах, общий облигационный долг — около 48,6 млрд ₽ (плюс ЦФА на 8 млрд ₽).

Примерный график погашений (с учётом оферт):

● 2026 год: 11,1 млрд ₽
● 2027 год: 35,1 млрд ₽ — пик
● 2028 год: 4,2 млрд ₽
● 2029 год: 10,4 млрд ₽
● 2030 год: 2,1 млрд ₽

💰Но облиги — не главная проблема. До середины 2027 г. компании нужно погасить банковские кредиты на ~98 млрд ₽. Общая сумма к возврату в ближайшие 9 месяцев — ~139 млрд ₽. При годовой прибыли ~20+ млрд ₽ и остатке кэша 2,4 млрд ₽ это означает, что компания полностью зависит от рефинансирования.

Следить, на мой взгляд, надо за двумя вещами: 1) новости о рефинансе банковских кредитов, 2) оферты по флоатерам в декабре 2026 и феврале 2027. Если выкуп пройдёт тяжело и с проблемами — это будет «второй звонок».

✅ Ложка меда в бочке дёгтя

Компания — мощное системообразующее предприятие, занимает около 70% рынка пластификаторов в РФ.

💪Операционно бизнес силён: выручка и EBITDA растут двузначными темпами. Запускаются новые мощности, в частности на «Хромпике» (Первоуральск).

Наличие госбанков среди кредиторов повышают шансы на реструктуризацию/продление кредитов, если дела пойдут совсем плохо.

❌Что усугубляет ситуацию:

Проблемы с отгрузками через южные порты. Экспорт уже упал на 28% г/г до 12,2 млрд ₽. А ведь именно экспорт и генерировал 70%+ всей выручки.

Невыбранные кредитные линии сократились с 13,8 до 5,3 млрд ₽.

Появилась налоговая задолженность, а налоговые претензии привели к блокировке счетов некоторых дочерних компаний (суммы незначительны, но сам факт неприятный).

💥Грозит ли Полипласту дефолт?

Риски с прошлого года существенно выросли, но безнадёги нет.

У меня в портфеле 2 выпуска с привязкой к USD: БО-12 и БО-14. Оба в приличном минусе, т.к. покупал их ещё на размещении (хотя с учетом полученных купонов потери копеечные). Но доля минимальная, т.к. риски были очевидны с самого начала. Если у вас больше 5% — жму вашу смелую руку, у вас стальные фаберже!

Я пока что сдержанно-оптимистичен в отношении Полипласта, поэтому и не дёргаюсь. Сентябрьское падение застало меня в период командировки во Владивосток, там я ничего не продавал. Не продаю и сейчас.

🚨В ближайшие 3 квартала Полипласт останется заложником рефинанса. Ключевой вопрос: сможет ли эмитент убедить банки продлить краткосрочные кредиты до момента, когда новые мощности начнут генерировать положительный денежный поток (ожидается с 2027 года), и возобновится ли нормальная отгрузка через черноморские порты? Лично я надеюсь, что да, однако докупать точно не стану и никому не советую. Будем посмотреть.

👉Подписывайтесь на мой телеграм или МАХ — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

🔩 Северсталь представила нам операционные и финансовые результаты за III квартал и 9 месяцев 2026 года. В разборке за II кв. 2026 г. я предупреждал, что дела у самого рентабельного металлурга могут улучшиться на фоне возросшего спроса и увеличения цены на сталь, но некоторые риски всё же остаются (высокая ключевая ставка/сезонность влияют на спрос, инвестиции на отсутствие дивидендов, а цена стали на выручку). Опять же учитывая нестабильную ситуацию в металлургической отрасли компания пошла на сокращение риска, снизив инвестиционные аппетиты и отказавшись от выплаты дивидендов в пользу накопления FCF:

▪️ Выручка: III кв. 173,5₽ млрд (-3% г/г), 9 м. 488,4₽ млрд (-10% г/г)
▪️ EBITDA: III кв. 40₽ млрд (+13% г/г), 9 м. 82,3₽ млрд (-28% г/г)
▪️ Чистая прибыль: III кв. 15,2₽ млрд (+17% г/г), 9 м. 19,3₽ млрд (-61% г/г)

💬 Производство чугуна возросло до 2,737 млн тонн (+2% г/г), стали до 2,723 млн тонн (+0% г/г), рост связан с прошлогодними ремонтами (низкая база). Продажи металлопродукции снизились до 2,607 млн тонн (-9% г/г) на фоне увеличения запасов готовой и незавершённой продукции, отмечаю, что продажи продукции ВДС (высокая добавленная стоимость) так же снизились до 1,353 млн тонн (-6% г/г).

💬 Падение в выручке не такое драматичное в связи с ростом цен на сталь, хотя те же продажи сильно снизились на фоне формирования запасов (ВДС тоже не блеснули, а они выше в стоимости, чем полуфабрикаты). Себестоимость продаж снизилась до 117,7₽ млрд (-8% г/г, то есть динамика снижения выше, чем в выручке), это как раз помогло операционной прибыли, которая оказалась выше прошлогодней — 27,3₽ млрд (+17,5% г/г).

💬 На прибыль повлияла разница финансовых доходов/расходов -2₽ млрд (снижение кэша и прирост долга влияет на доходы, год назад 0₽ млрд) и отрицательные показатели по курсовым разницам -3,7₽ млрд (валютный долг, год назад -5,7₽ млрд).

💬 Кэш на счетах снизился до 21,5₽ млрд (на конец 2025 г. — 38,4₽ млрд) из-за инвестиций. Долг нарастили до 71₽ млрд (на конец 2025 г. — 60₽ млрд), показатель чистый долг/EBITDA составил 0,47x.

💬 OCF составил 64,5₽ млрд (+52,1), всё из-за притока средств в оборотный капитал. CAPEX сократили до 23,2₽ млрд (-42% г/г), как итог FCF положительный 42,6₽ млрд (в прошлом году +7,3₽ млрд). СД Северстали рекомендовал не выплачивать дивиденды за 9 м. 2026 г., что вполне логично из-за отрицательного FCF (-27,6₽ млрд).

📌 Глава Северстали рассказал, что за 9 м. 2026 г. металлопотребление в РФ возросло на 1% г/г, но в IV кв. компания ожидает сезонного охлаждения и ждёт -0,5% по году. За 9 м. 2026 г. средние цены на сталь в РФ снизились на 6% г/г, что связано со слабой динамикой I п., вместе с тем, в III кв. цена выросла на 6% к уровню II кв., на фоне сезонного восстановления спроса и низких запасов у переработчиков и металлотрейдеров. Компания продолжает придерживаться плана сокращения инвестиций (ранее планировалось потратить 147₽ млрд на инвестиции, инвестиции в главный проект продолжаться — ЧМК, как вы понимаете дивидендов всё равно не будет). По данным WSA после частичного восстановления по выплавке стали в РФ падение продолжилось, а вот перевозки по РЖД плюсуют второй месяц подряд. Ставка всё ещё двузначная, при этом цена на сталь начала снижаться, но всё ещё выше, чем в прошлом году (в октябре — 73,9 тыс. за тонну vs. год назад — 63,5₽ тыс. за тонну), конечно, в зимний период спрос сократится и это тоже негативное влияние. Правительство не спешит с помощью, а будет использовать точечную поддержку (при обращении компаний), введение акциза на импорт стали либо в этом году, либо в следующем.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Все сейчас носятся с искусственным интеллектом. Акции IT-гигантов улетают в космос, из каждого утюга рассказывают, как нейросети лишат нас работы, а техноблогеры меряются промптами. Но за красивыми чат-ботами скрывается одна гигантская физическая проблема, о которой мало кто задумывается: ИИ хочет жрать.И питается он не строчками кода, а реальными мегаваттами электроэнергии.Масштабы проблемы: почему сети не справляются?Давайте на цифрах. Обычный текстовый запрос в Google потребляет около 0.3 ватт-часа. Один запрос к ChatGPT (даже не генерация картинки, а просто текст) требует почти в 10 раз больше энергии. А теперь умножьте это на сотни миллионов пользователей и добавьте сюда процесс обучения новых моделей, который длится месяцами на десятках тысяч видеокарт.Новые дата-центры, которые сейчас строятся под ИИ, потребляют столько же энергии, сколько целые города. Проблема в том, что энергосети большинства стран строились десятилетия назад. Они физически не рассчитаны на то, что в чистом поле вдруг появится ангар, потребляющий гигаватт электричества.Отчаяние бигтеха: Microsoft скупает атомные станции .Это звучит как завязка киберпанка, но это реальность. Технологические гиганты поняли, что им банально не хватит энергии из розетки.Что они делают прямо сейчас:Microsoft недавно заключила сделку на перезапуск остановленного энергоблока АЭС Three Mile Island (той самой, где в 1979 году была авария), чтобы забрать всю генерируемую энергию под свои дата-центры. Amazon покупает дата-центры, которые построены буквально за забором действующих атомных электростанций, чтобы получать энергию напрямую, минуя общие сети.Где здесь деньги? (Правило продавцов лопат)Как гласит старое правило: во время золотой лихорадки надежнее всего инвестировать в продавцов лопат и кирок. Пытаться угадать, чей ИИ в итоге победит (OpenAI, Google или кто-то еще) — это риск. Зато совершенно точно известно одно: им всем понадобятся колоссальные объемы энергии и инфраструктуры.На что сейчас смотрят крупные фонды (и на что стоит обратить внимание розничному инвестору):Уран и атомная энергетика. Зеленая энергетика (солнце и ветер) — это отлично, но дата-центру нужна стабильная базовая нагрузка 24/7. Ветряк встал — сервер упал. Поэтому АЭС переживают настоящий ренессанс.Производители оборудования для электросетей. Трансформаторы, промышленные кабели, распределительные щиты. Сейчас на рынке США дефицит мощных трансформаторов — очереди на их поставку растянулись на годы. Компании из сектора промышленной электрики буквально гребут деньги лопатой.Системы охлаждения. Видеокарты адски греются. Старые методы с кондиционерами уже не работают. Спрос смещается в сторону жидкостного охлаждения целых серверных стоек.ИтогПока толпа физиков-инвесторов продолжает слепо скупать акции модных ИИ-стартапов по завышенным ценам, «умные деньги» тихо скупают скучные компании, производящие кабели, уран и промышленные кондиционеры. Потому что без них весь этот искусственный интеллект останется просто куском холодного железа.Спасибо, что дочитали! Я веду небольшой авторский телеграм-канал Nexus Invest, где без воды, пафоса и инфоцыганства разбираю, как новые технологии меняют рынки и где искать неочевидные инвестиционные идеи. Если вам близок такой подход — буду рад видеть в гостях: https://t.me/nexusinvestai