Это звездес, нащальника!
"Благоустройство" по версии иностранных специалистов и при попустительстве проверяющих из мэрии.
У меня уже сил нет смотреть на обрубленные корни и волнистый асфальт, который перекладывают по три раза в год.
Свежие облигации АБЗ-1 вып. 002Р-07. Бетонная доходность до 19,5%! В чем риски?
На рынок снова врывается уже отлично знакомый мне (да и многим из вас, думаю, тоже) эмитент из реального производственного сектора — Первый Асфальтобетонный.
В преддверии ближайшего погашения, которое состоится уже через месяц, питерские бетонщики решили замутить ещё один классический выпуск с относительно неплохим размером купона.
Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.
🏭Эмитент: АО «АБЗ-1»
👷Асфальтобетонный завод №1 — крупнейший в Северо-западном регионе РФ производитель асфальтобетонных смесей и других дорожно-строительных материалов. Базируется в Питере, как собственно и Сид😎 Поэтому можно сказать, что я буквально каждый день хожу и езжу по продукции нашего сегодняшнего эмитента.
Предприятие берёт свою историю аж с 1932 г., когда в составе треста «Лендорхоз» в Ленинграде для реализации стратегической задачи переустройства каменных и деревянных мостовых и тротуаров на передовое асфальтовое покрытие была основана «Асфальтобетонная база №1».
🧱В настоящее время годовой выпуск продукции АО «АБЗ-1» составляет около 1,7 млн тонн асфальтобетона, что обеспечивает компании ~25% от рынка СПб и Лен. области.
🏭Производственные мощности включают 3 завода по производству асфальта, 2 установки по выпуску дорожных эмульсий и полимер-битумных вяжущих в СПб, а также асфальтобетонный завод в Тверской области.
⭐Кредитный рейтинг: А- «стабильный» от Эксперт РА (повышен в сентябре 2025) и НКР (ноябрь 2025).
Важно отметить, что рейтинг присвоен не самому АБЗ-1, а материнской компании — ПСФ «Балтийский проект».
💼В обращении 7 выпусков общим объемом 14,2 млрд ₽, все с амортизацией. На все предыдущие выпуски я делал подробные обзоры. Остаток выпуска 1Р05 на 350 млн ₽ погашается 30 сентября.
📊Финансовые результаты АБЗ-1
Смотрим пока что самый свежий из опубликованных, отчет МСФО за 2025 год:
🔼Выручка: 9,33 млрд ₽ (+14% г/г). Себестоимость продаж выросла меньше, на 9,4% до 6,33 млрд. Компания перекладывает инфляцию строительных материалов на плечи заказчиков.
🔼EBITDA (расчетная, по моей оценке): 2,94 млрд ₽ (+12% г/г). Рентабельность EBITDA на впечатляющем уровне 31,5%.
🔼Чистая прибыль: 826 млн ₽ (+14,6% г/г). При этом финансовые расходы взлетели сразу на 48% до 1,71 млрд ₽. Зато втрое снизились «прочие» расходы и подросли финансовые доходы.
💰Собств. капитал: 4,21 млрд ₽ (+24% за год). Активы увеличились на 42% до 17,4 млрд ₽. На счетах 2,73 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 1,85 млрд ₽).
🔺Кредиты и займы: 11,65 млрд ₽ (+87% за год). При этом оценочная нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA за 2п2025 снизилась с 3,8х до ~3х за счет роста EBITDA и кэша (в 2023 г. было вообще 5х). Но отношение ЧД/Капитал за прошлый год резко ухудшилось с 1,3х до 2,12х.
⚙️Параметры выпуска
● Название: АБЗ-002P-07
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1 млрд ₽
● Купон: до 18% (YTM до 19,56%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года (1080 дней)
● Оферта: нет
● Рейтинг: А- от ЭкспертРА и НКР
❗Амортизация: по 16,5% от номинала в даты выплат 21, 24, 27, 30, 33 купонов, 17,5% при погашении.
👉Организатор: Совкомбанк.
⏳Сбор заявок — 28 августа, размещение — 2 сентября 2026.
🤔Резюме: как 2 пальца об асфальт
🏭Итак, АБЗ-1 размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, с амортизацией и без оферты.
✅Относительно крупный эмитент. Лидер своей отрасли на Северо-Западе РФ. Входит в компанию АО «ПСФ «Балтийский проект», которая в свою очередь выполняет госзаказы в рамках ГЧП (государственно-частного партнерства).
Так, «АБЗ-1» вместе с Газпромбанком контролирует долю в концессии трамвайной сети «Купчино – Шушары – Славянка» (до 2049 г.), что обеспечивает многолетним гарантированным контрактом.
✅Неплохие операционные показатели. Выручка и EBITDA заметно подросли за 2024 и 2025 год. Бизнес в целом понятный и всегда востребованный.
✅Кредитный рейтинг повышен в прошлом году. Эксперт РА отмечал рост операционных и финансовых показателей ПСФ «Балт. проект» на фоне достаточного уровня контрактной базы, что привело к некоторому снижению долговой нагрузки.
⛔Компания закредитованная. Финансовый долг достиг почти 12 млрд ₽, что заметно больше годовой выручки. Долговая нагрузка АБЗ существенно выше комфортных уровней, отношение ЧД/Капитал больше 2х. Правда, коэф-т покрытия процентов ICR пока более-менее адекватный, примерно 1,63х.
⛔Зависимость от возврата внутренних долгов. АБЗ-1 выступает поручителем по кредитам «дочек» на 10,48 млрд, и активно передает собранные на бирже деньги дальше в рамках группы в виде займов. Учитывая, что серия облигаций 002Р не имеет поручительства, это настораживает.
💼Вывод: ну… такое. С точки зрения доходности, размещение вполне в рынке и даже с премией (прошлый фикс 2Р6 с купоном 17,5% сейчас торгуется у номинала с доходностью ~17,6%). Портят картину кредитные риски, но обнадёживает оптимизм рейтинговых агентств в части материнского холдинга. Впрочем, пересмотр рейтинга совсем скоро.
Операционный денежный поток в минусе, однако без заказов компания остаться не должна. Для диверсификации портфеля на небольшую долю — выглядит, в принципе, более-менее достойным кандидатом при условии ставки купона не ниже 17,5%.
Цена жёсткости: что помешало бетонным дорогам стать массовыми в России
В 1960-1970-х годах на некоторых советских трассах вместо привычного чёрного полотна появлялась светло-серая полоса. Специальные машины укладывали цементобетон непрерывным слоем, после чего строители нарезали на поверхности ровные поперечные швы. Так реконструировали, например, значительную часть дороги М-3 «Украина». Новое покрытие рассчитывали на тяжёлые нагрузки и продолжительную службу, а сама технология казалась подходящей для будущих автомагистралей.
Однако дальнейшее развитие дорожной сети пошло по другому пути. Бетоноукладочные комплексы стали использовать всё реже, а главным материалом российских дорог окончательно стал асфальтобетон. Долговечная бетонная трасса требовала иной системы строительства, финансирования и ремонта.
Почему бетон действительно служит долго
В асфальтобетоне щебень и песок удерживает битум, в цементобетоне — цементный камень. Асфальтовая дорожная одежда под колесом немного прогибается и передаёт давление нижним слоям. Жёсткая бетонная плита распределяет ту же нагрузку по большей площади, что особенно важно при постоянном движении тяжёлых грузовиков.
Автор: ITB495 Источник: commons.wikimedia.org
В жаркую погоду цементный камень не размягчается, поэтому колёса не продавливают в покрытии пластическую колею. Качественно построенная бетонная дорога способна работать до серьёзного ремонта несколько десятилетий. Но такой результат обеспечивает не только прочность верхнего слоя. Плита должна опираться на устойчивое основание, вода — быстро уходить из конструкции, а швы — сохранять герметичность и правильно передавать нагрузку.
Именно здесь проявляется обратная сторона долговечности. Бетонная дорога служит долго потому, что представляет собой жёсткую капитальную конструкцию. По той же причине она сложнее в строительстве и значительно хуже приспособлена к быстрым изменениям.
Цена жёсткости
Бетон хорошо выдерживает сжатие, но сравнительно плохо сопротивляется растяжению. Между тем дорожная плита постоянно меняет размеры: расширяется при нагревании, сжимается при охлаждении и даёт усадку во время твердения. Если оставить длинную полосу без швов, напряжения сформируют беспорядочные трещины.
Чтобы этого не произошло, свежее покрытие разделяют поперечными и продольными прорезями. Внутри поперечных швов устанавливают гладкие стальные штыри. Они передают давление колеса соседней плите, но не мешают небольшим температурным перемещениям. Пока основание остаётся ровным, штыри расположены правильно, а в швы не проникает вода, конструкция работает как единое целое.
Автор: Kanyiso Nkanjeni Источник: commons.wikimedia.org
Если вода всё же попадает внутрь, она размывает материал под краями плит. Соседние участки смещаются по высоте, а проезжающие автомобили создают ударные нагрузки, постепенно повреждающие сам бетон.
Не менее требовательна укладка. Состав смеси, количество воды, время доставки и скорость бетоноукладчика должны оставаться стабильными. Поверхность необходимо защитить от быстрого высыхания, а швы прорезать в строго определённый период: слишком ранняя нарезка повреждает кромки, запоздалая не успевает предотвратить случайное растрескивание. После завершения работ бетон должен набрать прочность, поэтому открыть движение сразу нельзя.
Асфальт тоже чувствителен к качеству укладки, однако после остывания дорогу можно открыть значительно быстрее. На новой магистрали эта разница не всегда критична, но на действующей трассе продолжительное закрытие полос вызывает заторы.
Климат оказался не главным препятствием
Российские перепады температуры усложняют эксплуатацию бетонных дорог. Днём верхняя часть плиты нагревается быстрее нижней, ночью раньше остывает. Края изгибаются, и проезд тяжёлого колеса создаёт дополнительные напряжения. Зимой вода проникает в поры и негерметичные швы, замерзает и постепенно повреждает материал.
Тем не менее холодный климат не исключает цементобетонную технологию. Морозостойкая смесь, микроскопические воздушные поры, правильно рассчитанные швы и эффективный водоотвод позволяют таким дорогам работать в регионах с суровыми зимами. Асфальт также зависит от температуры: летом битум становится мягче, а в сильный мороз покрытие теряет эластичность. Поэтому климат повышает требования к обоим материалам, но не объясняет, почему один из них занял почти весь рынок.
Как асфальт стал отраслевым стандартом
Первые советские опытные цементобетонные участки появились ещё в 1935 году, а после войны технология активно развивалась. Строились новые трассы, совершенствовались методы расчёта, выпускались специальные укладчики. Положение начало меняться в 1980-х, когда объёмы строительства бетонных покрытий стали сокращаться.
Вместе с заказами уменьшался выпуск техники, становилось меньше исследований и опытных специалистов. Асфальтовое направление развивалось быстрее: в регионах работали заводы, подрядчики приобретали укладчики и катки.
Автор: Mateusz Konieczny Источник: commons.wikimedia.org
После распада СССР это различие усилилось. Дорожному хозяйству требовалось не столько прокладывать новые магистрали, сколько поддерживать огромную сеть уже построенных дорог. Асфальт позволял быстро снять изношенную поверхность фрезой, уложить новый слой и открыть движение. Ремонт бетонной плиты занимал больше времени: повреждённый участок нужно было вырезать, восстановить основание, соединить с соседними плитами и выдержать до набора прочности.
Сформировался замкнутый круг. Редкие заказы не обеспечивали постоянной загрузки специальной техники и бригад, а небольшое число исполнителей делало новые проекты сложнее и рискованнее.
Существующая сеть закрепила сделанный выбор
К этому добавилась конструкция самих российских дорог. Большинство из них имеет нежёсткую дорожную одежду, рассчитанную на совместную работу с асфальтовыми слоями. Просто заменить верхнее покрытие бетонной плитой нельзя: податливое основание продолжит прогибаться под колёсами, тогда как жёсткий бетон будет сопротивляться деформации и трескаться.
Полноценный переход на цементобетон часто требует разобрать старую дорогу и построить новое устойчивое основание. Это означает дополнительные земляные работы, крупные единовременные расходы и длительное перекрытие движения. Асфальт позволяет сохранить большую часть существующей конструкции и обновлять её постепенно.
Поэтому старые бетонные трассы нередко не восстанавливали в первоначальном виде, а закрывали асфальтом. Плиты продолжали работать в глубине дорожной одежды, превращаясь в основание для нового покрытия. Иногда их швы позднее проявлялись на поверхности в виде поперечных трещин — того самого равномерного рисунка, с которого начинается история многих бывших «бетонок».
Когда высокая начальная цена окупается
Сравнивать технологии только по стоимости километра недостаточно. Цена зависит от категории дороги, грунта, расстояния до заводов и протяжённости объекта. На короткий участок приходится доставлять тот же специализированный комплекс, что и на длинную магистраль, но распределить расходы уже не получится.
Автор: Federal Highway Administration Источник: commons.wikimedia.org
Разным оказывается и период расчёта. В строительной смете важны первоначальные затраты и срок открытия движения. В стоимость жизненного цикла входят будущие ремонты, содержание дороги и потери от перекрытия полос. Бетон требует более сложной организации в начале, зато способен дольше обходиться без капитального вмешательства. Асфальт удобнее восстанавливать, но его верхние слои приходится обновлять чаще.
Поэтому цементобетон наиболее оправдан на новых протяжённых трассах с интенсивным грузовым движением, промышленных подъездах и участках, где особенно опасно образование колеи. Асфальт сохраняет преимущество при ремонте существующей сети, на городских улицах с подземными коммуникациями и там, где покрытие приходится часто вскрывать.
Бетонные дороги остались специализированным решением. Для расширения их применения нужны стабильные заказы, опытные подрядчики, лабораторный контроль и расчёт расходов на десятилетия вперёд.
Долговечность цементобетона сама по себе не смогла перевесить удобство асфальта для повседневного дорожного хозяйства. В России массовым стал материал, который проще вписать в существующую сеть и быстрее ремонтировать. Бетон сохранил главное преимущество — длительную службу под тяжёлой нагрузкой, но воспользоваться им можно лишь там, где под такую дорогу заранее выстроена вся система: от основания и техники до финансирования и будущего обслуживания.
Ответ на пост «Временно устраняю опасные ямы во дворах…»1
Молодец ТС. У офиса (убитая промзона в нигде) мы сами дороги чиним, хотя не должны как бы, не внутренняя территория. Забавно видеть как хозяин здания на новенькой бехе привозит прицеп щебня и сам засыпает, кто-то из цехов и асфальтом может заделать. Я в виду маленькости с дорогой вряд ли могу помочь, но обычно покупаю мыло жидкое литром, бумагу и оставляю в туалете на всех, кто хочет/не взял свое - пользуется. При этом объявлений или сборов ноль за все 8 лет, что я там арендую помещение, хотя думаю, многие бы скинулись. Иногда ты сам - маленький винтик к тому, чтобы не жить в говне, ведь все же ты в нем живешь и делаешь ради себя. Как и мы скидываемся на доп.чистку парковки перед ЖК, потому что регион снежный, и проще скинуться кто сколько может, чем пытаться чистить лопатами хотя бы выезд пока до нас доедут. Делайте по возможности, не ломайте когда делают другие, самим же жить хорошо станет. Жаль, только, что такие инициативы ломаются буквально об одного чела, который решит быть умнее всех или качать права.. :/
Мне кажется немного нарушена технология укладки асфальта
Коротко. Знающие люди, подскажите, есть нарушение на фото?
На фото особо ценные специалисты черпают лопатами воду после внезапного дождя, поскольку следом едет асфальтоукладчик.
если дда, то куда писать, если есть в этом смысл?
ЕЕсли нет - извините за беспокойство!













